公司是行业领先的人机一体化智能系统服务商。公司专门干高端非标智能装备的研发设计、 生产和销售，是全球领先的新能源装备提供商。公司第一大业务板块为锂电设备，产品 线涵盖前、中、后段各环节单机与整线产品。除此之外，公司经营事物的规模还涵盖光伏智能 装备、3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备、薄 膜电容器装备等领域，致力于成为全世界领先的人机一体化智能系统整体解决方案服务商，能够为客 户提供智造+服务为一体的智能工厂整体解决方案。目前，公司的产品已远销美国、德国、 日本、印度等 20 多个国家和地区，在全世界内设立了五家分/子公司，拥有 50 多个服 务网点，利用全球化的技术、服务全球化的客户。

　　从电容器设备开始，顺应新能源大潮成长为锂电设备龙头。企业成立于 2002 年，早 期主营薄膜电容器设备。2008 年开始，公司进入锂电设备、光伏设备行业，在电容器设 备的基础上逐步衍生出分切机、卷绕机、组装机、注液机等锂电设备，以及制绒/刻蚀清 洗自动下料机、自动串焊机等光伏自动化设备。

　　2014 年，公司开发的动力和消费锂电池 设备在行业国内名列前茅，动力锂电池设备用来生产宝马、宇通客车动力锂电池，消费 锂电池设备用来生产苹果手机及平板电脑锂电池，锂电池设备技术达到国际先进、国内 领先的水平。2015 年，公司成功登录创业板，上市后公司持续寻求锂电业务的提升，于 2017 年收购泰坦新动力，加强锂电后段设备布局，使公司具备了提供锂电设备整线 年，公司取得宁德时代设备类唯一优秀供应商称号。近年来，公司进 一步拓展产品应用方向，在 3C 设备、智能物流设备、汽车自动化产线等众多专用设备领 域取得较快发展，致力于成为高端专用设备平台型公司。

　　公司属于私人企业，截至 2022 年 5 月 31 日实控人王燕清先生间接持有公司 28.8% 的股份。公司实控人为创始人王燕清先生，其通过江苏欣导、上海元攀和常州煜玺间接 持有公司 28.8%的股份。自 2011 年 12 月至今，王燕清先生一直担任公司董事长、总经 理，其在创办公司前在薄膜电容器公司任设备工程师，长期致力于研究日本、瑞士等国 家先进电容器自动生成线，拥有深厚的技术探讨研究背景。（报告来源：未来智库）

　　公司顺应动力锂电大潮，过去十年业绩实现大幅度增长。2012-2021 年，公司营业收 入突飞猛进，从 1.5 亿元增长至 100.4 亿元，CAGR+59.1%；归母净利润从 0.43 亿元增 长至 15.8 亿元，CAGR+49.1%，公司业绩实现跨越式提升。2022Q1 公司实现盈利收入 29.3 亿元，同比+142.4%；实现归母净利润 3.5 亿元，同比+72.5%，相较于 2019、2020 年 业绩增速显著上行，主要系下游锂电行业扩产高景气，公司经营稳步提升，设备销售量 增加。

　　公司经营管理上的水准优秀，注重长期研发投入。公司深耕动力锂电装备的研发生产， 盈利能力行业领先。2021 年公司整体毛利率为 34.1%，同比-0.27pct，主要系毛利率相 对较低的智能物流系统业务营收占比提升。随只能物流业务板块慢慢地发展成熟，产能 进一步释放，公司整体毛利率有望快速回升。公司 2021 年净利率为 15.8%，同比 +2.7pcts，盈利能力稳中有升，业务规模效应显现。公司费用管控能力稳定，其中财务费 用率始终不超过 1%，管理费用率保持在 5%左右。2021、2022Q1，公司销售费用率分 别为 2.8%、2.6%，呈下降趋势，公司对销售渠道的管控能力提升，品牌效应显现；研发 费用率分别为 9.0%、8.8%，相较于 2019、2020 年略有下降，但仍处于行业较高水准， 公司对技术和产品研发的资产金额的投入充分。

　　公司立足锂电业务，不断拓展业务板块。自上市以来，公司锂电设备销售占比保持 在 55%以上，始终居公司各业务首位。2021 年，公司锂电业务实现出售的收益近 70 亿元， 占公司营收比例为 69.3%，有力支撑公司业绩高增；同时公司持续拓展业务板块，光伏 设备和 3C 智能设备业务稳健发展，出售的收益均接近 6 亿元；智能物流系统发展迅猛，销 售收入超过 10 亿元。公司多业务板块协同发展，极大丰富了公司的产品类别，为公司未 来业绩开拓出更多的增长点。

　　预计全球动力电池 2027 年需求接近 2.4TWh，2020-27 年复合增长 50%。中信证券 研究部新能源汽车组预计 2021 年全球新能源汽车动力电池需求约为 268GWh，根据预测，2027 年全球新能源汽车动力电池需求有望达到 2385GWh，对应 2020-2027 年 CAGR50%。我们大家都认为行业将进入 TWh 时代，中长期增长确定性高，空间大，增速快。当前行业动力电池优质供给相对紧缺。新能源汽车行业快速成长，进入高品质的产品驱 动阶段，对动力电池企业产能与技术方面的要求也在逐步的提升。从目前供需情况看，具备全球 供应能力的动力电池企业相对较少，目前已经实现全球配套的动力电池企业有宁德时代、 LG 化学、松下、三星 SDI、SKI、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达等企业，供需关系呈现漏 斗状，优质供给相对紧缺。

　　中国企业全球配套加速进行。目前中国电池企业已经在技术、产能、客户等方面成 为全球头部企业。例如，宁德时代 2020 年公告定点特斯拉、戴姆勒等乘用车项目，2020 年海外车企配套开始放量；亿纬锂能 2017-2019 年连续公布拿下戴姆勒与现代企业的动 力电池定点，2020 年开始配套出货放量，我们预计未来公司也将在海外车企方面持续获 得突破；欣旺达配套的雷诺易捷特纯电车型慢慢的开始出口海外，雷诺日产 HEV 车型也在 2021 年开始出货放量，我们预计公司后续也将拿下其他海外车企定点。

　　产能加速释放，配套全球动力电池需求高增。依据相关统计、预测，中国动力电池企业正在加速产能释放，以宁德时代为例，预计 2020 年公 司 动 力 电 池 名 义 产 能 约 为 110GWh ， 预 计 2021/2022/2023 年 产 能 将 分 别 达 到 204/318/432GWh，产能建设进度加速。此外国内动力电池企业产能释放速度明显快于海 外，未来国内企业全球份额有望持续提升。

　　未来五年动力电池产能持续增长，全球设备累计新增投资预计可达 4584 亿元。根据预测，全球动力锂电池总产能将从 2021 年的 747GWH 增长 到 2025 年的 2042GWH，对应 2021 年到 2025 年累计新增产能约 1550GWH。按照当前 每 GWH 动力电池设备投资规模 2 亿元计算，我们预测 2021 年到 2025 年新增动力电池 设备需求市场规模总计约 3100 亿元。受设备高强度使用及设备技术迭代影响，动力电池 产线 年左右。叠加更新需求，全球动力电池设备市场规模预计将从 2021 年的 558 亿元增长到 2025 年的 1177 亿元，对应 2021 年到 2025 年累计设备投资总计 4584 亿元。

　　公司锂电业务布局完善、应用广泛。公司锂电池智能装备业务的基本的产品包括新型 合浆系统、涂布设备、辊压（分切）一体设备、卷绕设备、叠片（切叠一体）设备、电 芯组装生产线、化成分容检测系统、智能仓储物流系统、工业信息化 MES 系统等。以电 池类型分，公司可提供涵盖方壳电池、圆柱电池、软包电池、固态电池等各类电池类 型在内的锂电池智造整线解决方案；以电池应用领域分，公司可提供应用于动力、数 码、储能等领域的锂电池智造整线解决方案。公司生产的全自动卷绕机和成套整线装备 技术和性能达到世界领先水平，已形成进口替代。

　　公司锂电设备整线供应能力业内领先。目前公司是业内少有的具备完整自主知识产 权的锂电池整线方案服务商，可提供涵盖产线所有工序段的解决方案，能够迅速进行 定制化电池产品工艺设计和验证，打通锂电池整线工艺环节，实现产品全生命周期追溯， 大幅度降低扩产成本和时间人力成本。在国内，追求锂电设备整线布局成为行业趋势，但 别的企业的整线化进程与公司差距明显。在国外，公司的竞争对手主要为日韩锂电设备 商，其普遍成立时间比较久，聚焦于提供单一设备，规模总体较小。在当前全球锂电快速 扩张的趋势下，产品单一、产能不足的特性将成为制约锂电设备供应商发展的主要的因素。 公司能够充分的发挥其锂电设备整线供应能力，打造公司护城河，保持行业领先地位。

　　公司各类锂电池整线性能行业领先。目前公司已实现方形铝壳、软包、圆柱整线全 覆盖，能够完全满足客户定制化需求。企业来提供的整线方案不同于传统自主拼线，拥有整线 联动、成本压缩和电池产品高良率、高一致性等优势。整线%以上， 采用全智能产线%以上，产品合格率达到 95%。同时，整线采用模块化设 计，可快速缩短客户产线换型时间，便于后续的智能化升级改造。在 4680 和 4695 大圆 柱电池兴起之际，公司紧跟市场需求，在原有 18650、21700 及 32 系列等圆柱电池整线 的技术基础上，不断开发创新，最终在 46 系列实现再度突破，目前已交付多条大圆柱整 线量产解决方案。

　　公司锂电收入高增，稳居行业龙头。在新能源汽车市场持续高景气背景下，市场对 于锂电池制造设备的需求迅速提升，公司紧握市场机遇，收入规模逐步扩大，快速成长 为行业绝对龙头。在国内锂电设备行业，公司的直接竞争对手为赢合科技、利元亨等企 业。2016 年，公司锂电业务收入与赢合科技接近，分别为 7.31 亿、7.10 亿元。2017- 2020 年，公司步入业绩飞速提升阶段，锂电业务规模在 2018 年后稳定超过 30 亿元，远 超国内竞争对手。公司在实现锂电设备销售额跨越式增长的同时，从始至终保持突出的盈利 能力，锂电业务毛利率处于行业领先水平。（报告来源：未来智库）

　　基于锂电设备业务延伸产业链，公司为整车厂提供智能产线。在新能源汽车及关键 总成智能装备领域，企业来提供电池模组/PACK 智能产线、新能源电驱智能产线、汽车新 型智能装备等一系列整体解决方案。所交付的模组线%，PACK 线%，电驱整体解决方案从定、转子分装到电驱成品下线%，汽车新型装备解决了众多传统技术难以自动化的工艺难题。公司已与大众、奥迪、 奔驰、宝马、通用、特斯拉、比亚迪、丰田、一汽、上汽、北汽等海内外知名客户达成 战略合作。2021 年 1 月，公司成功签约宝马汽车 PACK 智能产线 年底实 现量产并获得客户初步验收。

　　智能物流设备下游应用领域广阔，目前主要搭配锂电设备业务。公司智能物流设备 最重要的包含 AGV 产品系列、堆垛机和其他物流设备等，同时能提供多种整体解决方案。 公司先后为中航锂电、CATL、通威集团、阿特斯、力信、亿纬锂能、瑞浦等客户提供领 先的智能仓储物流解决方案，以“柔性制造”“智慧制造”为核心，帮助客户解决仓储物 流管理过程中存在的各种问题，全面提升仓储作业效率、提高库存准确率和周转率，为 客户提供柔性化管理平台和智能化解决方案。

　　公司布局激光加工设备，涵盖激光焊接、打孔、刻蚀、修复、掺杂等多种品类装备。 公司整合激光产业优势，布局激光全产业链，依靠强大的视觉算法和软件研发能力，提 供成套设备和整体解决方案。以高精度数控系统为核心，形成了针对锂电池、3C 电子、 显示面板、半导体、光伏等行业的精细微加工和相关行业的测量和自动化加工智能车间 解决方案。2020 年 6 月，公司成功推出彩膜激光刻画机(LOC)并获得客户批量订单，实 现国产替代。

　　光伏设备业务快速成长，目前以成为为公司第二大业务。2009 年，公司为无锡尚德 开发太阳能电池自动化生产配套设备，开始涉足光伏领域。经过十多年的发展，公司在 光伏领域形成了丰富的技术储备和客户资源。目前公司已和隆基、通威、晶澳、天合、 晶科、尚德、阿特斯等公司建立战略合作关系，为客户提供领先的光伏电池和光伏组件 智能制造整体解决方案。公司光伏设备业务发展迅速，2018-2020 年业务增速分别为 13.9%、87.3%和 119.1%。2020 年，公司光伏设备业务收入达到 10.84 亿元，占公司业 务总收入的 18.5%，在公司各项业务中居第二位，该业务预计未来将为公司业绩持续贡 献增量。

　　公司光伏组件自动化设备达到行业领先水平。目前公司已推出了行业产能最高的 LDDS9000 型和 LDDS7200 型超高速全兼容串焊设备、新一代丝印叠瓦一体设备、汇流 条焊接设备等新型光伏装备，并成功实现客户端量产。通过自主研发搭配提供的工业互 联网数字化解决方案和无人化 AGV 智能物流系统，公司能够帮助客户进一步提高光伏转 换效率和产线生产效率，打造智能化无人工厂。2021 年 4 月，公司发布公告称中标印度 Waaree Energies 3GW 产能光伏组件产线中的全部串焊设备，进一步打开了海外光伏设 备市场。

　　公司可为客户提供 Topcon 光伏电池整线 年，公司在电池自动化 设备和组件串焊机的基础上推出 Topcon 光伏电池的工艺设备，并可提供整体产线解决 方案。公司 Topcon 光伏电池产线采用由公司自主研发的清洗制绒主设备、碱抛刻蚀主设 备、多晶硅清洗主设备、丝网印刷整线设备、测试分选设备、整线自动化产线上下料设 备、以及提供贯穿所有工序的无人化 AGV 设备。产线搭配工业互联网数字化解决方案， 通过 MES 系统实现质量在线检测、实时数据采集、信息集成，提高电池生产良率，并可 实现对光伏电池的全生命周期追溯。2021 年 4 月，公司与无锡尚德签订 2GW 的 Topcon 光伏电池整线订单，实现行业内落地的首条数字化 Topcon 整线C 智能设备业务

　　3C 智能设备业务以检测类设备为主，已成为公司第三大业务。2017 年 5 月，公司 设立 3C 智能装备事业部。3C 智能设备业务收入从 2018 年的 3050 万元快速增长到 2020 年的 5.6 亿元，在公司营收总额中的比例达到 9.6%，成为公司第三大业务板块。

　　公司布局 3C 检测、组装和整线C 智能装备领域，公司组建了国际一流的 研发团队，以自研的 3D 视觉算法为核心技术，建立 3D 全场景应用，在视觉测量、智能 检测、精密成型和通用组装等方面的技术达到了世界领先的水平，可以为手机、笔记本、 平板电脑、智能穿戴、汽车电子、新型显示等行业提供整体解决方案。目前公司已与诸 多国内外龙头企业建立了长期的战略合作关系，未来公司有望持续保持高研发投入，进 一步拓宽 3C 智能装备的客户和应用领域。（报告来源：未来智库）

　　国内氢能行业处于早期阶段，未来市场空间巨大。燃料电池由于能效高、清洁、寿 命长等优点，具有较为广阔的发展空间，目前国内燃料电池处于示范阶段，2020 年 9 月 出台《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，将对燃料电池汽车的购置补贴政策，调 整为燃料电池汽车示范应用支持政策,示范期暂定为四年，将采取“以奖代补”方式，对 入围示范的城市群按照其目标完成情况给予奖励。目前燃料电池系统端成本和使用端成 本均较高，规模化降本正逐渐展开。随着行业规模逐渐扩大和全生命周期成本的逐步下 降，对氢能装备的需求有望逐步得到释放。

　　公司氢能设备布局国内领先，具备整体解决方案提供能力。目前，公司已具备氢能 装备生产整线设计、制造和交付能力，浆料混合、CCM 制备、MEA 封装、BPP 制备、 Stack 堆叠封装、系统组装、电堆和系统测试等工艺在客户端实际运行中表现出极高功能 性和稳定性。公司氢能设备业务国内客户包括上汽捷氢、长城未势、国投集团、中国航 天等，海外客户包括丹麦 Blue World、德国博世等。公司致力于推动全球氢能燃料电池 产业化进程，依托强大的研发、生产制造以及综合配套服务能力，能够为客户提供生产 工艺论证及小试、中试、量产设备，已经为多家国内外知名企业，提供氢能燃料电池整 体解决方案。

　　公司拥有优质的客户资源。公司锂电业务客户全面覆盖宁德时代、Northvolt、中航 锂电、亿纬锂能、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达、松下、LG 新能源、SK 和索尼等国内 外主流电池厂，以及特斯拉、比亚迪、宝马、丰田等国内外知名车企。客户多为下 业领军企业，不仅在技术革新方向上引领全行业，而且需求稳定性高、采购持续性强。 公司通过在设备设计研发、生产过程、以及售后服务中持续主动和快速响应客户的需求， 不断加深客户之间的合作。

　　公司始终坚持大客户战略。2016-2020 年，公司前五大客户销售额占比始终超过 45%，第一大客户销售额占比不低于 13%，充分体现公司与核心客户长期保持稳定深入 的合作关系。在全球动力电池需求快速提升，而优质供给相对短缺的背景下，公司有望 发挥其深厚的产品、技术及行业优势，逐步实现与核心客户的深度绑定，从而持续获取 大额订单和高端设备订单，形成规模经营并进一步巩固成本优势。

　　公司长期与宁德时代保持密切战略合作。公司从 2014 开始与宁德时代进行合作，主 要为其供应卷绕机、分条机等电芯核心设备。宁德时代招股书显示，2015-2017 年公司 一直是宁德时代前五大供应商，采购量分别为 1.73 亿、5.02 亿和 5.93 亿元，占宁德时 代总采购量的 3.43%、4.18%和 2.97%。随着公司锂电设备布局逐步完善、产品性能不 断提升，公司与宁德时代间的合作日益深入，2019、2020 年，公司对宁德时代的销售收 入高达 18.1 亿、15.7 亿元，占公司锂电业务总收入比例为 47.5%、48.5%，公司有近一 半锂电业务收入来自宁德时代。

　　公司引进宁德时代为战略投资者。2021 年 6 月 9 日，公司以每股 22.35 元的价格向 宁德时代定向增发 1.1 万股股票，总计募资 25 亿元。定增完成后，宁德时代直接持有公 司 7.15%股份，成为公司第三大股东，与公司达成战略合作关系。双方在战略合作补充 协议中约定，1）宁德时代为公司提供技术资源支持，具体包括在未来新电池技术研发的 设计验证阶段允许和鼓励公司参与进行设备的研发和配套、支持公司利用宁德时代的产 线进行自研设备的产业化验证、双方建立并加强常态化技术交流机制、定期向公司提供 电池技术方向指引；

　　2）增强公司的盈利能力，具体业务合作包括宁德时代在未来三年内 向公司优先采购 50%以上的电芯生产核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）、预先与公司 共享新建产能信息以便于公司提前进行供应链准备、试点由公司为自产锂电设备提供日 常运维服务、在未来三年内将逐步加大对公司智能物流设备（包括材料库、立体库、物 流线）为公司提供全球商务协同支持，即公司能够依托宁德时代的 海外基地，布局海外生产，加大海外研发、销售、售后支持团队的建设，通过协同互补 降低海外建厂成本和布局风险。

　　宁德时代产能持续扩张，公司将充分受益。宁德时代是全球领先的动力电池供应商。 根据 SNE Research 统计，2017-2020 年宁德时代动力电池使用量连续四年排名全球第 一。目前宁德时代已规划和建设宁德、溧阳、西宁、宜宾、德国 5 大基地，同时与上汽、 广汽、一汽、东风、吉利设有合资产能。2020-2021 年，宁德时代已公告生产基地总投 资额达到 820 亿元。公司作为全球锂电设备行业龙头，预计将充分受益于宁德时代持续 的产能扩张。2021 年 1-5 月，公司陆续收到宁德时代及其控股子公司的中标通知，合计中标锂电池生产设备约 45.47 亿元（不含税），双方的战略合作持续推进。预计战略合作 在未来三年内将增加公司订单规模 247.44 亿元，增加毛利 90.18 亿元，增加净利润 38.79 亿元，能够大幅促进公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅提升。

　　公司重视技术研发，研发投入逐年提升。公司作为高新技术企业，为取得技术领先 的市场地位，始终坚持自主创新与吸收引进相结合，不断加大研发投入，建立优秀的研 发团队。2020 年，公司研发投入金额达到 6.9 亿元，占营收的 11.8%，研发投入占比连 续两年超过 11%。公司研发团队不断壮大，从 2015 年的 127 人快速增长到 2020 年的 2449 人，人员规模扩展了近 20 倍。

　　公司技术储备处于行业绝对领先地位。经过多年研发投入，公司通过自主创新，掌 握了包括自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布技术、激光焊接技术、视觉检 测技术和化成分容技术在内的多项核心技术，极大地提升了公司产品在锂电池、光伏电 池和组件、新能源汽车、燃料电池等下业的制造水平。截至 2022 年 3 月，公司累计 获得国家授权专利 1952 项，包含实用专利 1371 项、发明专利 547 项以及外观专利 34 项，同时公司拥有软件著作权 162 项。各项专利及软件著作权储备量远超行业竞争者， 为公司成立牢固的技术壁垒。

　　公司建立持续的人才激励制度。自上市以来，公司已面向高级管理人员和核心骨干 员工实施三次股权激励计划。1）2018 年 5 月，公司实施第一次股权激励计划，以 27.09 元/股的价格，向 192 名激励对象首次授予 138.5 万股限制性股票。2018 年，公司扣非净 利润相比于 2017 年增长 63.44%，满足第一个解除限售期的业绩考核目标，536,664 股 股票于 2019 年 5 月 16 日解除限售。

　　2）2019 年 9 月，公司实施第二次股权激励计划， 以 22.637 元/份的价格，向 234 名激励对象首次授予 293 万份股票期权。2019 年，公司 营业收入相比于 2018 年增长 20.41%，加权平均净资产收益率为 20.86%，满足第一个 行权期的业绩考核目标，首次授予股票期权总量的 30%转为可行权状态。3）2021 年 11 月，公司实施第三次股权激励计划，以 35.43 元/股的价格，向 323 名激励对象首次授予 203.15 万股限制性股票，设置考核年度为 2021-2023 年三个会计年度。（报告来源：未来智库）

　　关键假设： 1、 锂电池设备：受益于下游动力电池行业快速扩产以及海外客户的拓展和突破，预 计该业务 2022/23/24 年收入增速分别为 70%/35%/25%，毛利率将维持在 35% 左右的水平。

　　2、 智能物流系统：公司智能物流业务以锂电设备行业为主，下游客户与锂电设备业 务重合较高。该板块同样受益于下游动力电池行业快速扩产，同时考虑到市占率 与 锂 电 设 备 板 块 相 比 相 对 偏 低 ， 因 此 增 速 略 高 于 锂 电 设 备 业 务 。 预 计 2022/23/24 年收入增速分别为 70%/40%/35%。2021 年公司智能物流业务毛利 率仅 14.8%，主要是新客户拓展以及规模效应不足等因素。随着 2021 年新签客 户质量改善，毛利率有望在未来三年逐步提升，预计 2022/23/24 年该业务毛利 率分别为 17%/20%/22%。

　　3、 光伏自动化生产配套设备：该业务下业需求持续高景气，一方面受益于行业 需求本身的增长，另一方面随公司 Topcon 整线设备的逐步成熟，Topcon 相关 设备市场逐步打开，公司光伏设备业务有望长期稳健增长，预计 2022/23/24 年 该业务收入增速分别为 30%/30%/30%，毛利率将维持在 25%~27%左右的水平。

　　4、 3C 智能设备：该业务下游主要为智能手机产业链，近两年国内智能手机销量已 过高速增长期，相关设备投资需求放缓，公司 3C 智能设备业务增速同样放缓。 但未来三年随着新一代折叠屏手机放量以及 AR\VR 等智能硬件的投放。预计未 来三年 3C 设备相关需求将好于过去两年。预计 2022/23/24 年公司该业务收入 增速分别为 10%/15%/20%，公司该业务以检测设备为主，毛利率相比来说较高，我 们预计未来三年毛利率将维持在 40%左右的水平。

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