望变电气：输配电设备+取向硅钢产业链一体化优势逐步凸显

　　公司前身系长寿金凤电器制造厂，成立于 1994 年 8 月，于 2014 年 12 月变更为股份有限 公司，2022 年 4 月 28 日在上海证券交易所主板上市。

　　公司主营业务分输配电及控制设备板块和取向硅钢板块两部分。 公司输配电及控制设备最重要的包含电力变压器、箱式变电站、成套电气设备，大范围的使用在农、 工、商业及居民用电。近三十年来，公司掌握了输配电及控制设备领域关键生产的基本工艺和多 项核心技术，形成了以西南地区为核心，华中、华南地区相结合的销售区域布局，与国家 电网、南方电网旗下多省市电力公司成立了长期稳定的合作伙伴关系。 公司取向硅钢产品主要包含一般取向硅钢（CGO）和高磁感取向硅钢（HiB），是生产变压 器及各类电机所需的主要原材料之一。公司自建取向硅钢生产线 年投产，填补了 我国西南地区取向硅钢生产的空白，形成了自关键原材料至终端产品的一体化产业链。 2022 年公司取向硅钢产量 11 万吨，排名全国第三，非公有制企业第一。除满足国内市场需要， 公司还积极开拓新加坡、印度等海外市场。

　　董事长为公司第一大股东，杨氏一家为公司实际控制人。截至 2023 年 5 月，公司董事长 杨泽民直接持有公司 15.79%股份，为公司最大股东。杨泽民的妻子秦惠兰持股 12.06%，杨 耀与杨秦为杨泽民夫妇的子女，各持股 5.4%，杨泽民夫妇与杨耀、杨秦为公司的实际控制 人。

　　营业收入方面，公司营业收入 2017-2022 年保持稳步增长，由 5.71 亿元增长到 25.26 亿元，年复合增长率 34.64%。2021 年因取向硅钢产能提高带来产销量的提升，同时 输配电及控制设备的订单需求增加，带动营业收入同比增长 49%。2022 年取向硅钢及 输配电及控制设备营业收入分别同比增长 45.46%和 15.61%，带动营业收入继续同比上 涨 31%。 归母净利润方面，2018-2022 年公司归母净利润持续增长，由 2018 年的 0.53 亿元增 至 2022 年的 2.98 亿元，年复合增长率达到 54%。2022 年归母净利润同比增速高达 67%， 根本原因为取向硅钢及输配电及控制设备产量提升带动营业收入增长，对利润端的抬 升。

　　营收结构上看，取向硅钢业务对公司营业收入的贡献稳步提升。 公司基本的产品为取向硅钢和输配电及控制设备，自 2017 年自建取向硅钢生产线投产以来， 取向硅钢对收入的贡献比重一直上升，2021 年开始，取向硅钢业务的营收占比达到 53%， 首次超过输配电及控制设备业务。2022 年取向硅钢业务对收入贡献已达 14.89 亿元，占比 逐步提升至 59%。

　　公司费用管理得当。2017 年至 2022 年，公司管理费用率、销售费用率、财务费用率和研 发费用率分别下降 4.92pct、5.91pct、2.98pct 和 0.98pct。2022 年公司利用暂时闲置募集 资金进行现金管理产生收益，同时归还部分中长期贷款，利息支出减少，实现利息收入 0.14 亿元。 营收增长及费用率降低支撑公司的盈利能力提升显著。毛利率方面，近三年公司毛利率趋 于稳定，2022 年毛利率为 20.3%；净利率方面，公司净利润率呈逐步上升趋势，2022 年净 利率为 11.62%，相较于 2021 年增长了 2.41pct。

　　硅钢是一种含硅量为 0.5%~4.5%的极低碳硅铁合金材料，具有导磁率高、矫顽力低、电阻 系数大等特性。根据生产的基本工艺不同，可分为热轧硅钢和冷轧硅钢。根据硅钢中晶粒排列方 向的不同，冷轧硅钢又可大致分为无取向硅钢和取向硅钢，其中取向硅钢大多数都用在变压器（铁 心）的制造，是变压器的核心材料，还可应用于大型电机（水电、风电）等领域。 取向硅钢单位质量消耗的电能较低，能够大大减少输配电线路电力损耗，达到节约能源的效果，其磁 性具有着强烈的方向性，在易磁化的轧制方向上具有优越的高磁导率与低损耗特性，是提高 变压器性能的一种关键功能性软磁材料。

　　取向硅钢主要的加工流程包括常化酸洗、冷轧、脱碳退火、氧化镁涂层、拉伸等，技术难 度分别体现在前端、后端以及全流程化管理中，其中前端原料卷冶炼技术难度占比约为 40%，后续酸洗、冷轧、脱碳退火等工序难度占比为 40%，全流程管理技术难度占比约为 20%。

　　取向硅钢的性能一般是通过铁损、磁感等指标界定，通常能够最终靠牌号区分。磁感应强度：当取向硅钢的磁感小于 1.88T 时为一般取向硅钢（CGO），磁感大于等 于 1.88T 的为高磁感取向硅钢（HiB）。 铁损：当磁感应强度按正弦变化，其峰值和频率为特定值时，单位质量材料所吸收的 总功率，铁损用符号 P(10Bm/f)表示，单位为 W/kg。 取向硅钢牌号命名规则包括制造商、厚度、磁感强度和铁损保证值。例如 B30P105 表 示公称厚度为 0.30mm 的高磁感型取向硅钢，铁损的保证值 P17/50 不大于 1.05W/kg。

　　取向硅钢牌号是取向硅钢的性能指标，数字越小代表牌号越高，性能越好（一方面，取向 硅钢铁损越低，磁感越高，可使变压器电能损失降低；另一方面，其使得制造同容量变压 器铁心的体积与重量减小，并节省硅钢片、电磁线和在允许电压下不导电的材料）。目前高牌号主要为 90 及 以上牌号，主要有 90、85、80 等。以宝钢取向硅钢为例，对普通取向硅钢材料 B30G120 与磁畴细化型取向硅钢材料 B23R085 进行典型特性对比可知，磁畴细化型 B23R085 比普 通型 B30G120 硅钢片单位损耗降低 25.92%；磁化强度提高 0.02T；激磁功率提高 0.2VA/kg， 性能水平有了大幅度提升。

　　取向硅钢生产的基本工艺线路较长、工艺控制窗口窄、具有工艺复杂和难度大的特点，批量稳定 生产具有较高的门槛。2007 年底，我国仅有武汉钢铁（集团）公司可以生产取向硅钢，国 内需求一半以上依赖进口。 变压器是取向硅钢近乎唯一的下业，随着国内电网大规模建设，电力变压器需求相应 以较大幅度增长，促进了我国取向硅钢行业的快速发展。2007 年以后，武汉钢铁（集团） 公司逐步进行产能扩张，鞍钢集团有限公司、宝钢集团有限公司、中国首钢集团等厂商纷 纷投资建设取向硅钢生产线，我国取向硅钢产能大幅度提高。2010 年-2022 年，我国取向硅 钢的产量由 53.54 万吨增长至 217 万吨，年复合增速达到 12.4%。

　　由于进入门槛较高，取向硅钢行业呈现出市场相对集中、高磁感取向硅钢产品以国企生产 为主，一般取向硅钢产品以非公有制企业生产为主的竞争格局。 从产量上看，2020 年我国生产取向硅钢的主要企业有宝钢股份、首钢股份、包头威丰、望 变电气、宁波银亿和浙江华赢，合计产量达到 127.8 万吨，占全国当年取向硅钢产量的 81.1%， 行业集中度高，其中宝钢股份 2020 年取向硅钢产量为 83.6 万吨，位居行业第一。 从生产工序上看，行业内主要生产企业中宝钢股份、首钢股份和望变电气掌握了冷轧工序 全流程，望变电气在生产技术方面位于行业前列。

　　2021 年，全国在生产取向硅钢企业一共 20 家，产量前 6 名的生产企业分别为：宝钢股份、 首钢股份、望变电气、包头威丰、宁波银亿和浙江华赢，其中前四家企业在十四五期间均 有取向硅钢扩产计划。

　　根据中商产业研究院数据，截至 2022 年，我国取向硅钢产能为 209 万吨。根据上文梳理 的各家头部企业扩产计划，我们预估 2023-2025 年国内将新增取向硅钢产能合计 44 万吨， 2025 年末我国取向硅钢产能有望达到 253 万吨。按照当年新增产能 50%达产的比例估算， 2023-2025 年产能利用率将分别为 95.2%、97.1%和 98.4%。

　　变压器是取向硅钢近乎唯一的下业，国内变压器的用材总量即为取向硅钢的表观需求 量。根据《“双碳”战略下取向硅钢的价值与市场机遇》，对取向硅钢的市场容量计算分为 分段计算法和系数计算法两类。分段计算是对发电、输电及用电环节单独计算后求和，但 易产生重复或者遗漏；系数计算法指对电源端进行计算后通过系数折算全网。我们借鉴 系数计算的方法，从电源端、电网端和迭代需求三个方面对 2023 年-2025 年国内取向硅 钢的表观需求量进行测算。

　　电源端和电网端：发电机输出的电能为中压电，要想实现大规模、低线损的远距离输 电，需要经变电环节升至 110kV～1,000kV，所以电源端的装机规模的增长将通过升 压变电环节刺激变压器的需求量开始上涨，从而带动取向硅钢的需求量开始上涨。根据《“双碳” 战略下取向硅钢的价值与市场机遇》，不同电源种类的发电机组跟配套变压器有不同 的对应容量关系，根据该容量关系可推算不同电源新增的装机容量所对应的取向硅钢 新增需求量。

　　①各类电源装机增长假设： 火电：根据外发报告《火电投资周期再起，常规能源装备商迎价值重估》（2023-1-20）， 2022 年 9 月国家发改委召开了煤炭保供会议，提出今明两年火电将新开工 1.65 亿千 瓦，预估能够在 2025 年全部投产。截止 2022 年末，我国火电装机 1332.4GW，我们 预测 2025 年装机有望达到 1497.4GW，2022-2025 年复合增速为 4%。 水电：截止 2022 年末，我国常规水电装机 368GW，我们预计 2025 年末常规水电装 机将达到 380GW，2022-2025 复合增速为 1.1%； 抽水蓄能：截至 2022 年末，我国抽水蓄能装机 45.39GW。根据《抽水蓄能中长期发 展规划（2021-2035 年）》，2025 年末投产装机规模将达到 6200 万千瓦，2022-2025 复合增速为 11%。 核电：截至 2022 年末，我国核电装机 55.53GW。据外发报告《2023 年度策略报告公用事业》（2022-12-31）的测算，2023-2025 年我国有望分别投产核电装机 60、239.2 和 233.8 万千瓦。 风电：截至 2022 年末，我国风电装机 365.44GW。依照国家能源局预测，估计 2023-2025 年我国年均新增风电装机将达到 60GW。 光伏：截至 2022 年末，我国光伏装机 392.61GW。根据中国光伏行业协会预测， 2023-2025 年我国有望分别新增光伏装机 95、95、100GW。

　　存量迭代端：变压器的一般设计寿命为 30 年，我国存量变压器长期处在不断迭代过 程中。根据《“双碳”战略下取向硅钢的价值与市场机遇》，“十四五”期间我国存量 变压器迭代带来的取向硅钢年均需求约 8.4 万吨/年。

　　净出口量：2021 和 2022 年我国取向硅钢净出口量分别为 25.37 和 34.69 万吨，我们 估计 2023-2025 年的净出口量为 2021 年和 2022 年的均值 30.03 万吨。 综合电源端、电网端、存量迭代和净出口的需求，我们估计 2023-2025 年我国取向硅钢的总需求量的缺口将分别达到 34.5、20.4 和 17 万吨，随着 24 和 25 年取向硅钢新增产能 的逐步释放，缺口有所收窄，但总体而言我国取向硅钢市场供需仍处于相对较紧张的状态。

　　取向硅钢的铁损是变压器发生损耗的根本原因。我国输配电损耗占全国发电量的 6.6%左右， 其中变压器损耗约占输配电损耗的 40%。按照 2022 年我国全社会用电量约 86372 亿千瓦 时计算，当年变压器损耗电量约为 2280.2 亿千瓦时，相当于三峡水电站 2021 年全年发电 总量的 2.2 倍左右，电能损耗非常严重。 高磁感取向硅钢能够降低变压器的损耗。 变压器损耗一般可分为空载损耗和负载损耗，取向硅钢铁损主要由磁滞损耗和涡流损耗构 成，与变压器的损耗紧密关联，是变压器损耗和效率等关键性能的决定因素。 为什么高磁感取向硅钢能效水平更高？据有关联的资料介绍，高磁感取向硅钢的磁感达 1.91T 以上，高出普通取向硅钢（磁感 1.89T）0.02T 以上，由于其设计的磁感应强度高，导致同 一容量的变压器效率得到提高。此外，低损耗高磁感取向硅钢可减少铁心发热，再因铁心 片、铜、绝缘材料、变压器油和低碳钢等材料的节约，正常的情况，可减少变压器质量和体 积的 20%，变压器的小型化有了可能。根据对 180MVA 变压器的统计，采用普通硅钢片的 产品空载损耗为 110kw，如果采用高磁感硅钢，则空载损耗减小到 90kw，损耗降低了 18%。

　　新一轮变压器能效提升计划开启，带动取向硅钢的结构升级，有望提升高磁感取向硅钢的 需求。 国家强制标准 GB 20052-2020《电力变压器能效限定值及能效等级》于 2021 年 6 月 1 日 起实施。与原标准（GB 20052-2013）相比，35-500 千伏电力变压器空载损耗将下降 20%-45%， 负载损耗将下降 5%-10%。用材主体将提升 2 个牌号，新能效 1 级电力变压器将采用 075 及以上等级。

　　与新国标相匹配，2020 年 12 月，工信部等三部委印发《变压器能效提升计划（2021-2023 年）》，计划聚焦高效率节约能源变压器的生产、应用，提出了定量和定性目标。一方面，高效节 能变压器在网运行比例逐步的提升：到 2023 年，高效率节约能源变压器（符合 GB 20052-2020 《电 力变压器能效限定值及能效等级》中 1 级、2 级能效标准的电力变压器）在网运行比例提 高 10%，当年新增高效率节约能源变压器数量占比达到 75％以上。另一方面，变压器产业链优化 升级，高效节能变压器供给水平提升。 产量上看，2017-2021 年 HiB 钢的产量除了 2020 年会降低之外，到 2021 年已经接近 130 万吨，与 2017 年相比提升了 52.35%。占比上看，虽然产量在不断的提高，但是 HiB 钢的占 比从 2017 年到 2020 年在逐渐降低，由 2017 年的 77%降至 2020 年的 58.7%。2021 年，随 着变压器新能效标准的实施，HiB 钢的产量和占比开始新一轮的提升。2021 年 HiB 钢的占 比提升至 70.7%，同比 2020 年提升 12pct。

　　公司自建取向硅钢生产线 年实现投产，填补了西南地区取向硅钢生产空白，形 成了自关键原材料至终端产品的一体化产业链。取向硅钢产品主要包含一般取向硅钢 （CGO）和高磁感取向硅钢（HiB），是生产变压器及各类电机所需的主要原材料之一。2022 年公司高磁感取向硅钢的最高牌号达到了 23QH080，产品质量达到国内领先水平。 上游供应端，公司采取主辅供应的模式，华菱涟源为公司取向硅钢原料卷主要供应商之一。 2022 年公司前五名供应商占年度采购比例为 60.71%，供应商较为集中；下游客户方面，国 内主要客户有正泰电气、广东顺特、特变电工、金盘科技等；海外客户最重要的包含韩国浦项 国际、韩国晓星天禧、日本丰田通商等。截至 2022 年末，公司取向硅钢境外收入占该类 业务的占比达 30%左右。客户集中度不高，2022 年前五名客户销售额占比为 25.47%。 产能和产量方面，公司一期五万吨取向硅钢项目已于 2017 年 10 月投产；二期五万吨取向 硅钢项目已于 2020 年建成。公司取向硅钢成熟生产线 万吨是一 般取向硅钢 CGO，5 万吨是高磁感取向硅钢 HiB。公司取向硅钢产能利用率自 2019 年开始 始终处于超负荷状态并持续攀升，2022 年已达 111.20%，产能趋于饱和。 随着产能产量的提升和下游客户的拓展，2019-2022 年公司取向硅钢销量从 5.12 万吨增长 至 11.51 万吨，3 年年均复合增速达到 31%。

　　收入端，取向硅钢售价与销量的稳步增长带动营收提升。2018-2019 年取向硅钢销售单价 在 9800 元/吨左右，20 年受疫情影响售价下降至 9110.64 元/吨，21 年售价回升至 10421.46 元/吨。公司取向硅钢业务收入从 2018 年的 2.32 亿元增长至 2022 年的 14.89 亿元，年均 复合增速达到 59.17%。 成本端，取向硅钢的生产所带来的成本由材料成本、制造费用和人力成本等构成，其中材料成本 占比最高。2018-2020 年单位总成本从 9323.91 元/吨下降至 7740.52 元/吨，2021 年受材 料成本上升影响增加至 8597.91 元/吨。随着取向硅钢产能利用率和产销量不断的提高，单位 制造费用和单位人工成本逐年下滑。材料成本波动主要受到取向硅钢原料卷采购价格波动 以及废料率变动的影响，2021 年材料成本上升至 5981.51 元/吨。

　　取向硅钢的毛利率主要受原材料和产品本身的价格影响。产品本身的价格根据取向硅钢的 牌号的变化而变化。在成本一致的情况下，提升公司取向硅钢的高牌占比将直接提升公司 取向硅钢的毛利率。得益于销售单价的上升及单位成本的下降，公司取向硅钢业务毛利 率自 2020 年开始呈逐年上升态势，2022 年毛利率为 24.06%，相较于 2020 年提升 9.02pct。

　　公司现有 5 万吨高磁感取向硅钢生产线 牌号的生产，此外还加大了 对高牌号取向硅钢的生产投入，抢占高端市场。高磁感硅钢铁心智能制造项目将使得公司 每年新增 3 万吨铁心加工能力和 2 万吨来料剪切加工能力；八万吨高磁感取向硅钢产能也 有望于明后两年陆续释放。这些项目的建设或将使得公司取向硅钢产量和高牌号比例不断 提升，硅钢结构得到进一步优化。

　　电力系统由发电、输变电、配电、用电四大系统共同构成。其中，输变电及配电环节是电 力系统中发电厂与电力用户之间的输送电能与分配电能的组成部分。输变电是从发电厂或 发电厂群向供电区输送大量电力的主干渠道，同时也是不同电网之间互送大量电力的联网 渠道；配电是在供电区内将电能分配至电力终端用户的分配手段，并直接为用户服务。

　　我国电力系统中，发电机输出的中压电能需经变电环节升至 110kV～1,000kV 之后，才能 够实现大规模、低线损的远距离输电，电能输送至用电区域后需降至 110kV～10kV 分配和 接入各类工业企业、基础设施等用电负荷较大的终端用户，最后再降至低压 380/220V 分 配和接入低压用户。220kV 及以上电压等级为输电电压，集中应用在输电环节；110kV 连 接输电与配电两大领域，处于电能由输电向配电的转换环节；10kV、20kV 和 35kV 为中压 配电电压，其中 10kV 是我国应用最广的配电电压等级。 回顾两网投资额历史变化，进入十四五后投资明显提速。

　　国家电网：十二五末期，在基建投资的拉动下，2015 年国家电网的投资额同比 2014 年增长 17.3%至 4520.8 亿元，首次突破 4000 亿元。十三五前三年维持在 4800 亿元/ 年的高位，2019 和 2020 年略有回落。2021 年实际投资额达到 4882 亿元，同比 2020 年增长 6%。

　　南方电网：十三区期间南方电网的电网建设投资稳步增长，由 2016 年的 775 亿元提 升至 2019 年的 1060 亿元，增幅达到 36.8%，2020 年略回落至 907 亿元。2021 年南 网电网建设金额恢复至 995 亿元，同比增速 9.7%。 据国家电网公司董事长、党组书记辛保安表示，2023 年国家电网电网投资将超过 5200 亿 元，再创历史新高。整个“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4 万亿元，大力 推进新能源供给消纳体系建设。根据《南方电网“十四五”电网发展规划》，“十四五”期 间，南方电网的电网建设将规划投资约 6700 亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进 程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建，其中配电网建设规划投资将达到 3200 亿 元。

　　电网投资提速不仅是促进经济稳定增长的重要手段，也是新型电力系统建设的要求。 电网投资是逆周期调节的重要环节，能拉动上下游产业链企业，满足日益增长的电力 需求，又为跨区跨省电力交易提供保证。 电力行业碳排放占碳排放总量的 40%以上，构建以新能源为主体的新型电力系统，实 现我国电力系统的低碳转型面临诸多挑战： ①发电资源禀赋制约：风光等新能源发电具有显著的间歇性、波动性，缺乏大规模灵 活调节电源会给我国新能源消纳带来较大的挑战。②电源强随机特性显著：未来新能 源发电占比大幅增大，而风光发电的随机性更强，将给系统的实时平衡带来巨大挑战。 ③源-网-荷-储协调控制困难：未来电源结构与网架形态的演化，电源侧和用户侧的 集中/分布式新能源大量接入，一方面导致系统潮流分布不确定性急剧增加，另一方 面带来电力电子设备间复杂的宽频耦合作用机制，使电网的脆弱性增强并在稳定控制 上面临巨大挑战；④用户侧供需互动大幅增加：未来电能占终端能源消费比重进一步 加大，同时新能源汽车、储能系统等具备双向能量流动特性的新型负荷占比将大幅提 升，这给电力系统的调节能力、服务模式带来全新挑战。 自 2013 年以来，电网投资规模连续七年超过电源投资规模。2020 年-2022 年，电网投资 趋势有所放缓，2022 年电网投资金额约 5012 亿元，占电力投资（电网投资与电源投资之 和）比例为 41%。从电力投资趋势来看，目前电网饱和程度尚不及电源，处于相对低位， 我们认为十四五期间电网投资有望再次加速。

　　输配电及控制设备主要应用于电力系统和下游用电企业的电能传输和电能控制等，直接影 响电网的建设、安全与可靠运行，电网投资将带动输配电及控制行业增长。

　　公司的输配电及控制设备主要生产 110KV 及以下变压器（主要应用于电力配电网环节）以 及高低压开关柜设备等，是我国西南区域 100kV 级及以下变压器的主要生产企业之一。下 游的应用场景不仅包括电力、农、工、商业及居民用电、基础设施建设等传统领域，还可 用于新能源发电、轨道交通、数据中心、新型基础设施等新兴领域。

　　电力变压器：2022 年公司电力变压器产能 8383.64mVA，实际产量 8527mVA，产能利用 率达到 101.71%；2022 年电力变压器销售量 8382.8mVA，其中对外销售 6509.6mVA，产销 率达到 98.31%。公司产品受到市场认可程度高，销量稳步增长。

　　成套电气设备：得益于智能成套电气设备产业基地一期的投入使用，2022 年公司成套电气 设备产能 10324 台，同比增长 16.66%，产能明显提升；实际生产 9491 台，产能利用率 91.93%； 销量 10100 台，较上年有所减少，产销量为 84.85%。

　　2021 年公司输配电及控制设备业务实现营业收入 8.45 亿元，占公司总营业收入的比重为 43.7%；2022 年营收进一步提升至 9.77 亿元，同比增长 15.6%，占总营收的比重为 38.7%。 结构上看，输配电及控制设备的三类产品中电力变压器的收入占比最大，2018-2021 年电 力变压器收入在输配电及控制设备营收中的占比在 60%左右，成套电气设备和箱式变电站 占比均在 20%左右，三类产品对收入贡献比例较为稳定。

　　输配电产品成本中直接材料成本占比达到 80%以上，2022 年由于取向硅钢原料价格上涨以 及外购高牌号硅钢的价格的上升等原因，公司输配电产品毛利率相较 2021 年同期下降 6.93pct 至 14.83%。

　　公司产业链一体化的优势突出，输配电产品毛利率有望回升。公司是全国唯一打通上游关 键原材料的输配电及控制设备企业，已形成高磁感取向硅钢—节能电力变压器—智能箱式 变电站、智能成套电气设备一体化产业链。由于取向硅钢是输配电及控制设备的主要原材 料之一，随着公司高磁感取向硅钢研发水平的提升，公司将减少外购高牌号取向硅钢供应 量，减少市场供应不稳定和价格波动的不利影响，从而降低采购成本。输配电控制设备业 务和取向硅钢业务的互相促进和协同发展，使得公司具备明显的产业链优势。

　　电源侧和配网侧的变压器需求持续增长： ①电源侧：风电、光伏发电等新能源电站普遍具有单机发电容量小、分散布置的特点，通 常在中、低压配电网侧接入电网，随着风力发电和光伏发电的逆变控制系统和并网技术等 一批核心、关键技术的突破，风电和光伏行业的增速发展有望带动输配电及控制设备产品 需求的增长。 ②配网侧：分布式光伏有利于消减电力尖峰负荷，在国家相关政策的支持下，分布式光伏 装机超预期。但短时间内大规模的接入造成部分地区 35kv 变电站接入光伏容量超标，2023 年以来，山东、河北、河南等分布式光伏装机大省，都要求配电网侧的分布式光伏装机规 模不能超过当地变压器的 80%，配网存在变压器扩容需求。

　　募投项目提升产能，享受市场需求提升带来的红利。公司的募投项目包括智能成套电气设 备产业基地建设项目、110kV 及以下节能型变压器智能化工厂技改项目、低铁损高磁感硅 钢铁心智能制造项目，建设期均拟定为 2 年。项目建成后，公司在输配电及控制设备领域 的产能有望进一步提升，进一步满足市场需求。

　　①取向硅钢业务：产量方面，公司 2022 年 6 月投建的 8 万吨新材料项目，该项目国内设 备预计在 2023 年 6 月到位，预估会新增 2~3 万吨产能/年；关键进口设备预计于 2024 年 6 月到位，当年可新增 5~6 万吨产能，预计 2025 年达产。我们预估 2023-2025 年公司取 向硅钢产量有望分别达到 12.6、16.1 和 18 万吨。收入方面，产量的增长叠加高牌号取向 硅钢产能的稳步提升带来的溢价， 2023-2025 年取向硅钢业务的营业收入有望分别达到 16.8、21.84 和 25.61 亿元，同比增速分别为 12.8%、30%和 17.2%。

　　②输配电及控制设备业务：产能产量方面，根据公司变压器技改以及成套电气设备募投项 目规划，变压器技改项目达产后，公司将新增 1800 台干式变压器以及 1500 台油浸式变压 器产能；智能成套电气设备产业基地建设项目投产后，公司将新增 1500 台箱式变电站生 产能力以及 25000 套成套电气设备的生产能力。我们预计 2023-2025 年公司电力变压器 产能分别为 838.4/1038.7/1239.1 万千伏安；成套电气设备产能分别为 10324/22824/35324 台；箱式变电站产能分别为 1206/1956/2706 台。收入方面，随着产能产量的不断的提高， 2023-2025 年公司输配电及控制设备收入将分别有望达到 10.72、17.26 和 24.15 亿元，同 比增速分别为 9.7%、61%和 39.9%。

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